在經歷了前期的大漲后，上周人民幣兌美元匯率跌回7元一線，本周持續下跌，截至21日，在岸人民幣已“四連貶”。分析人士指出，人民幣匯率有起有伏，兼備韌性和彈性，基本保持在合理均衡水平震蕩，是雙向波動的正常表現。

中間價有所起伏

北京時間21日晚間，離岸人民幣兌美元匯率跳漲超90基點。Wind數據顯示，截至18時15分，離岸人民幣報7.0320元，最高漲至7.0289元，日內振幅達241基點。若離岸人民幣延續此漲勢，21日有望收漲，止步“三連跌”。

截至21日，在岸人民幣已連續四日收跌。18日以來，在岸人民幣日盤累計下跌幅度超過250基點，離岸人民幣20日收盤價也下行至7.04元附近。同時，中間價也跟隨調貶。21日人民幣兌美元中間價調貶99基點，報7.0217元，已連續兩日調貶，前一日下調88個基點，調貶幅度較大。

一日之內尚出現升貶逆轉，“起起落落”更是匯市常態，近期人民幣回調也是源于此前大漲。10月30日起，在岸人民幣一路凱旋高歌，甚至一度單日調升超200基點。11月5日中期借貸便利操作（MLF）中標利率下降5個基點，市場信心得以提升，當日升破7元大關后繼續上行，11月8日達到區間高點，盤中最高漲至6.9650元，一度回到8月初水平。此后人民幣震蕩回調，13日重新跌破7元大關后繼續下行，中間偶有反彈，但并未沖破7元。

在人民幣匯率波動之時，中間價也有所起伏。10月30日至11月21日，中間價從7.0582元狂升近650基點至11月11日的6.9933元。此后開啟4個交易日的“調貶之旅”，回到7.01元附近，之后調升超50基點，但隨著市場匯率走低勢頭較強，第二次調升幅度迅速縮窄至7個基點，此后轉而調貶，調貶首日幅度就達88基點，21日繼續下調，幅度擴大至99點，為11月7日以來單日最大調整幅度。

雙向波動是常態

值得注意的是，與此前反彈伴隨著美元疲軟不同，人民幣近期走勢與美元指數并未呈現顯著的“負相關”關系。人民幣本輪回調中，美元指數并未走強。11月13日以來，美元指數連續4日下跌，本周內有所反彈，但21日又持續走低。截至21日19時40分，報97.8176點，仍未升回98點。

分析人士指出，本輪人民幣回調主要誘因并非美元疲軟，而是國內逆周期調節加強以及外部風險上升等因素。18日央行時隔4年重新下調7天逆回購利率5個基點，實現與MLF的“聯動降息”。

總的來看，近期在岸、離岸人民幣匯率依舊在7.0元關口附近波動。拉長時間窗口來看，人民幣一直呈現雙向波動。8月初，人民幣一路跌破7元，彼時不乏悲觀預期與看空情緒，但事實證明，人民幣并非趨勢性貶值。人民幣于11月5日重返“6時代”，凸顯韌性。近期回調也表明人民幣短期內無較明顯升值趨勢，起起伏伏展現了人民幣的彈性。

東方金誠認為，上周在岸、離岸人民幣匯率在經歷了前期較明顯的貶值壓力釋放過程后，中間價調節幅度有所減小，這主要是對前期較明顯升值過程的回調，顯示人民幣匯價逐漸擺脫單邊走勢特征，市場化特點日益增強，雙向浮動日漸成為常態。

中國民生銀行首席研究員溫彬認為，無論是“破7”，還是“返6”，都是人民幣匯率正常雙向波動的表現，人民幣匯率基本保持在均衡合理水平上下波動。

央行第三季度貨幣政策執行報告指出，完善以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，穩定市場預期，保持人民幣匯率彈性，發揮自動穩定器作用，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

中長期內有支撐

分析人士認為，雖然短期內逆周期調節加強促使人民幣回調，但中長期內將通過拉動經濟增長給予人民幣升值支撐，而當階段性外部風險因素弱化后，人民幣更具升值可能。東北證券沈新鳳團隊認為，人民幣明年大概率升值，但不會是一次性的，將分為幾個階段，逐漸向此前幾個穩定的點位靠攏。

東方金誠認為，一系列“穩增長”舉措將支撐經濟運行保持在合理區間，加之人民幣資產配置熱情和比例持續上升，人民幣匯率具有保持穩定的基礎，預計人民幣匯價大概率將圍繞7維持區間雙向波動趨勢。

國金證券首席宏觀分析師邊泉水認為，從經濟基本面來看，匯率本質反映兩國經濟預期，因此其走勢由兩國經濟基本面決定。從中美經濟關系來看，四季度中國經濟增速階段性企穩概率上升，美國經濟下行幅度或仍較大。非美經濟體中，歐元區收縮幅度或正在放緩，意味著美元指數難以維持強勢。

上海證券宏觀分析師胡月曉指出，中國經濟在全球經濟中重要性上升，發達國家貨幣重新進入寬松期并普遍滑入負利率狀態，人民幣具備走強基礎，中長期走勢將表現為“穩中偏升”態勢。在全球貿易放緩下，國際貨幣市場競爭加劇會導致匯率波動性上升，但長期趨勢不變。

不過，美國基本面拐點亦有順延可能。東北固收李勇團隊指出，美國三季度強勁的消費支出彌補了企業投資及出口下滑，逆周期操作發揮一定效力，周期拐點或進一步順延至2020年下半年。